주식옵션 시장과 CDS시장간 정보 흐름에 대한 연구

   주식시장과 채권시장의 연계성은 주로 풋옵션과 회사채 스프레드의 연계성을 통해 관찰되어왔다. 회사채 평가모형은 자산가치가 부채가치 이하로 하락하는 경우를 부도로 간주하는 구조모형 부류와 부도 강도(default intensity)나 부도발생(default arrival) 자체를 확률적 과정(stochastic process)으로 가정하는 축약모형 부류로 나누어진다. 여러 학자들은 회사채 평가 모형 이론을 바탕으로 레버리지와 자산가치 변동성이 결정요인인 회사채 신용스프레드와 아메리칸 풋옵션이 연관성이 있음을 발견했고, 실증분석을 통해 회사채 신용스프레드가 주식 옵션 내재변동성, 주식내재 변동성의 왜도 또는 jump risks와 연관성이 있음을 보이기도 했다. 한편, 최근의 연구들은 주식시장과 채권시장의 연계성에 대해 그 파생상품들인 주식 풋옵션과 CDS시장간 연계성을 검증하고자 하는 경우가 대부분이다. 이는 CDS(credit default swap)가 하방위험(downside risk) 방어한다는 외가격 풋옵션과 유사한 payoff 성질을 지님과 동시에 미국내 CDS시장이 은행, 헤지펀드, 보험회사의 시장참여가 가속화되면서 2006년 상반기에는 그 크기가 주식 파생상품 및 상품 파생상품 시장을 넘어서는 수준까지 발전하였고, Zhong, Zhou,and Zhu(2008)이 지적하듯이 신용위험을 관측하는데 있어 회사채 스프레드보다 CDS 스프레드가 다음과 같은 장점을 가지기 때문이다. 첫째는 회사채가 선후순위, 쿠폰금리, 내재옵션, 보증과 같은 계약조건에 따라 동일기업이더라도 상이한 스프레드를 가지는 반면 CDS는 상대적으로 표준화된 계약조건으로 거래됨으로 순수한 부도위험을 측정하기 용이하다는 것이다. 둘째는 CDS에 대해서는 자금조달에나 공매도에 대한 제약이 없기 때문에 단기에 신용 위험 변화에 반응하는 경향이 있다는 것이다.[원문보기]

** 출처: Jaesun Noh and Yuenjung Park, 2009, A study on the information flow between American put option and Credit Default Swap market during the Subprime Mortgage Crisis, Working Paper
* 저자: 박윤정| 정리: 박윤정| 감수: 노재선 (KAIST 경영대학교수)