Finance Committee and Cost of Capital

   회사는 크게 두 가지 방법, 자본금 발행과 채권 발행으로 자금을 조달한다. 이 중에서 채권 발행은 주식회사의 여러 재무 상태와 긴밀한 관계를 맺고 있으며, S&P나 Moody’s 같은 신용 평가 기관에서도 재무 수치를 토대로 회사의 채권 등급을 설정한다. 예전 논문들(Horrigan, 1966; Boardman and McEnally, 1981; Lamy and Thompson, 1988; Ziebart and Reiter, 1992)에 따르면 회사의 채권 등급은 그 회사의 수익률(ROA), size, leverage ratio, 이자 보상 등 회계 정보와 밀접한 관계가 있다. 이 논문에서는 이런 단순 재무제표 정보 외에 회사의 채권 등급에 영향을 끼칠 수 있는 요소로, 이사회의 역할의 영향을 알아보고자 한다. 주식회사는 회사의 자본금을 소유한 주주들과 회사를 운영하는 경영자들로 분리되어 있다. 소유주들이 직접 경영에 참여할 수 없기 때문에, 소유주들은 자신들의 이익을 위해 경영자들이 노력하고 있는지 감시하고자 이사회를 운영한다. 이런 소유주와 경영자 사이의 agency problem을 없애는 것이 이사회의 주된 임무이다. 만약 이사회가 제 기능을 충실히 수행한다면 경영자가 본인만의 이익을 추구하거나 게으른 경영으로 인해 주주들에게 손해가 가는 경우가 줄어들게 되고, 어떤 문제에 닥쳤을 때에도 주주의 입장을 고려하여 결정하게 된다. 채권을 발행해 자금을 조달할 때에도, 강력한 이사회의 감시를 받는 경영자라면 이것이 위험한 선택인지, 더 좋은 대안은 없는지 심사 숙고한 후에 결정한다. 즉, 이사회의 역할 수행 능력에 따라 회사의 채권 등급이 영향을 받는 것이다. 많은 예전 논문들에서 기업 지배 구조와 채권 등급의 관계는 다루어지고 있다. 우선, Bhojraj and Sengupta ((2003)에서는 기관 투자자들의 소유 주식(Institutional ownership)과 이사회가 외부 이사 (outside director) 비율이 높은 회사일수록 채권 등급이 좋음을 보였다. Klock, Mansi, and Maxwell (2005)는 회사가 인수방지 및 주주보호 조항 (antitakeover and shareholder protection provision)이 다양할수록 회사의 채권 발행 위험이 낮음을 확인하였다. 또한, Ashbaugh, Collins, and LaFond (2006)에 의하면 이사회의 주식 소유분이 많고, 재무 전문가가 많을수록 회사의 채권 등급은 좋음이 밝혀졌다. 앞의 논문들과 달리, 여기에서는 이사회의 크기, 모임 횟수 등 이사회 자체의 구조와 특성에 초점을 맞추도록 한다.[원문보기]

** 저자: 송호진 (경영공학 석사졸업)| 정리: 송호진 (경영공학 석사졸업)| 감수: 곽병진 (KAIST 경영대학 교수)